如果現在就是底部，我優先買這 1 檔

最近的台股，跌得讓人很難輕鬆。前一陣子還在討論五萬點，現在每天看行情，腦中想的卻是：自己的股票還要跌多少。

前一篇，我把這波跌最深的股票整理出來，也提醒大家留意補跌。接下來，我想往前多想一步。如果這裡真的開始形成底部，我會優先把資金放在哪家公司。

我自己的選擇是：貿聯-KY（3665）。

注意，標題的〝如果〞很重要。現在是不是底部，還需要後續行情驗證。但候選名單可以先準備，等到市場情緒轉變時，我們才知道自己看上的是什麼。

以下股價統一採 11 / 6 收盤，營運資料查核至 11 / 8。先把時間講清楚，才不會拿不同日期的數字互相比較。

跌深之後，我先挑規模與成長都站得住的公司

我從更新後的跌幅前 25 名裡，先挑市值超過 1,000 億元的公司，再看 Beta、近四季盈餘，以及最近幾個月營收年增率。

通過市值這一關的，有台達電、致茂、台燿、環球晶、貿聯與穎崴六檔。貿聯 11 / 6 收盤 1,325 元，市值約 2,644 億元，規模已經不小。

我偏重大公司，是希望產品、客戶與營運基礎有一定規模，方便持續追蹤。但公司大，股價照樣會跌；這次排行裡，就有好幾家大家熟悉的大型公司。

貿聯從 10 / 5 的 2,485 元，跌到 1,325 元，跌幅 46.68%，幾乎少了一半。這讓我願意重新研究它，但最後能不能買，還是要回到獲利與價格。

貿聯價格大幅調整，但財務數據仍有成長，可以繼續研究。

Beta 相對較低，仍要承受電子股的波動

Beta 可以簡單理解成：過去這段期間，股價對大盤變動的敏感度。它是一項比較工具，無法保證下一次大跌時，公司一定比較抗跌。

我用同一年、同一套日報酬資料，全部對照加權指數重算。貿聯約 1.18，穎崴約 1.36，致茂約 1.63，台達電約 1.69，台燿約 1.94；環球晶則約 1.58。

也就是說，在這六檔大型跌深股裡，貿聯的 Beta 最低。這就是我說的〝相對較低〞，比較範圍要講清楚。

但 1.18 仍高於 1，而且最近 60 筆日報酬算出的 Beta 已升到約 1.70。這提醒我們，市場急跌時，風險特性也會改變，不能拿一整年的平均替眼前的波動打包票。

我的判斷是，貿聯在這批候選股裡，市場敏感度相對較低；真要持有，仍然得接受電子股可能出現的劇烈震盪。

四個單季都賺得更多，成長有財報支持

接著看我更在意的盈餘。

截至最新已公布的第二季，貿聯近四季歸母淨利合計 106.24 億元，去年同期間為 64.50 億元，年增 64.73%。這裡的期間是 2025 年第三季到 2026 年第二季。

再把四季拆開，結果如下：

季別	歸母淨利（億元）	歸母淨利年增率	單季 EPS（元）
2025 Q3	26.29	109.09%	13.51
2025 Q4	27.40	76.12%	14.08
2026 Q1	22.74	41.05%	11.66
2026 Q2	29.82	47.29%	15.28

四個單季的歸母淨利，全部比去年同期增加；每股盈餘也全部年增。這表示我們看到的成長，已經延續好幾季。

我也往本業多看一層。近四季營業利益年增 55.82%；第二季毛利率 30.73%、營益率 17.22%，都比第一季改善。

因此，目前的獲利成長有本業支持。我要找的，就是這種股價已經修正，獲利仍持續增加的公司。

不過，年增與季增是兩回事。第一季獲利低於前一季，仍然可以比去年第一季好。我們要看成長有沒有延續，就拿相同季度比較，不能看到某一季回落就直接說成衰退。

營收連月年增，十月的近八成要拆開看

貿聯最近幾個月的營收年增率，也符合我的篩選方向。

7 月成長 59.59%，8 月成長 53.99%，9 月成長 39.16%，10 月成長 79.99%。全部使用新台幣合併營收，四個月都比去年同期增加。

公司本身做的是線束、連接器與整合方案，應用包括資料中心、半導體設備、工業、汽車等領域。第二季的高效能運算與半導體設備業務都有成長，營運動能已有實際出貨支持。

但十月突然成長將近八成，不能全部算在原有業務頭上。

貿聯在 9 / 23 完成 Interplex Datacom 併購，九月只納入七天營收，十月才是第一個完整月份。合併範圍變大，年增率自然也會受到影響。

因此，我能確認的是，貿聯在這筆併購入帳前就已經成長，併表後營收規模進一步擴大。至於原有業務成長多少、新公司貢獻多少，還要拆開追蹤，不能直接把營收年增八成當成未來 EPS 年增八成。

本益比從四十五倍降到二十四倍，價格已經不同

再好的公司，也要看買進價格。這是研究跌深股最不能跳過的一步。

這裡統一使用「本益比＝股價（P）÷ 近四季 EPS 合計」計算。

採用的四季是 2025 年第三季至 2026 年第二季，EPS 合計為 13.51＋14.08＋11.66＋15.28＝54.53 元。

用同一套本益比資料比較，貿聯 10 / 5 的 2,485 元除以 54.53 元，是 45.57 倍；11 / 6 的 1,325 元除以 54.53 元，降到 24.30 倍。在第三季財報還沒公布的這段期間，市場願意給同一份已公布獲利的價格，已經明顯下降。

對我而言，這是現在值得重新考慮貿聯的重要理由。同樣一家仍有成長的公司，四十五倍與二十四倍，買進時需要承擔的評價壓力差很多。

但以前有人願意給四十五倍，不代表未來一定會回到四十五倍。我們評估現在的價格，還是要看接下來能賺多少。

目前本益比的分母，是已經發生的獲利。未來的訂單、產品組合與成本，才會決定下一份成績。所以，近四季淨利成長 64.73%，也不能直接拿來當成未來一年必然達成的成長率。

用一個簡單假設看就懂了。在股價不變的情況下，如果每股獲利增加 20%，目前 24.30 倍會降到約 20.25 倍；反過來，每股獲利若減少 20%，就會升到約 30.37 倍。以上均以股價除以調整後的 EPS 計算，最後才將本益比四捨五入至小數點後兩位。這是算術情境，不是公司財測。

所以，我的結論是：貿聯的評價已大幅收斂，值得列入優先考慮；目前約二十四倍的價格，仍需要後續獲利成長來支撐。只因為股價少了一半，就認定買到便宜貨，理由還不夠完整。

併購擴大生意，最後要看每一股多賺多少

這筆併購，我看重的是產品互補。貿聯原本擅長電氣與連接，Interplex Datacom 補上精密金屬加工、AI 伺服器機櫃的機構與結構零組件，有機會提供更完整的方案。

同一個客戶，未來可以向公司採購更多種類的產品，這是合理的發展方向。但能否增加訂單、提高獲利，還是要看整合成果。

這是一筆現金交易，以 8.5 億美元企業價值為基礎，另有最高 5,000 萬美元或有對價，也就是依約定條件可能再支付的金額。金額不小，資金安排當然要一起看。

貿聯八月已完成約 3.15 億美元的海外存託憑證募集，以及 5 億美元零票息可轉債。前者對應新增 450 萬股普通股；後者若日後轉換，也可能增加股數。海外存託憑證的公告用途為海外購料，不能看到籌資與交易金額接近，就當成全部用在這筆收購。

零票息，代表沒有固定票面利息，卻仍有本金清償、會計財務成本與潛在股權稀釋的考量。營收變大之後，要扣掉營運與整合成本，再看增資後每一股實際分到多少獲利。

併購還可能帶來無形資產攤銷；如果後續表現不如預期，也要注意商譽減損風險。因此，我會一起追蹤營業利益、EPS 與營業現金流，確認增加的生意有轉成股東能享有的成果。

目前第三季預定 11 / 13 公布。八月籌資、九月交割之後，財務結構已經改變，不能拿第二季的現金與負債，直接代表併購後的狀況。

第三季能檢查交割後的資產負債表，但損益只併入七天。完整季度的營運貢獻，仍要看第四季，不能只憑一次財報就判定整合成敗。

我的判斷是，併購為貿聯增加了成長機會，也提高了後續驗證的重要性。等到新財報出來，這些機會是否開始轉成每股獲利，才是評估併購價值的關鍵。

貿聯 3665 基本面分析

看完獲利、估值與併購，我再把公司的底子整理一次。買進之前，總要知道這家公司怎麼走到今天、生意從哪裡來，以及股東最後能得到什麼。

公司沿革：從線材走向高階互連與整合方案

貿聯創立於 1996 年，總部位於美國加州 Fremont，2011 年 4 月 21 日在台灣上市。早期從電源線、線束與連接器出發，後來逐步擴大到工業、汽車、醫療與高效能運算。

併購是這段成長的重要部分。2017 年納入 LEONI 的家電線束事業，2022 年再收購其工業應用事業；到了 2026 年，Interplex Datacom 加入，補上 AI 機櫃結構件與精密金屬加工能力。

我看這段沿革，重點是能提供給客戶的內容愈來愈完整。公司逐步把電力、訊號傳輸與系統整合放在一起，目標是提高同一個客戶、同一套設備中的供貨價值。

十大股東：退休基金、保險資金與家族信託並存

以下為股權基準日 2026 年 3 月 31 日的十大股東。這是當時的名冊；後續交易與增資都會改變股數或比率，不能當成十一月的即時持股。

排名	股東名稱	持股數（股）	持股比率
1	新制勞工退休基金	14,650,759	7.51%
2	HWA TSE LIANG AND INRU KUO FAMILY TRUST	9,018,667	4.62%
3	LIANG FAMILY IRREVOCABLE TRUST	5,292,078	2.71%
4	富邦人壽保險股份有限公司	4,799,043	2.46%
5	舊制勞工退休基金	3,581,907	1.84%
6	花旗託管新加坡政府－GOS－EFM C投資專戶	3,460,000	1.77%
7	國泰人壽保險股份有限公司	3,348,000	1.72%
8	彰化商業銀行股份有限公司受託保管統一台	2,775,848	1.42%
9	郭殷如	2,463,743	1.26%
10	公務人員退休撫卹基金管理委員會	2,360,427	1.21%

第 8 名名稱依原登載保留，原文僅列至「統一台」，未自行補寫基金全名。

這份名單可以看出，股東包括退休基金、壽險、家族信託與保管專戶。保管銀行的名字不等於銀行用自己的錢買進，信託也不宜與受託人的個人持股重複加總。機構持有能幫助我們理解股東組成，卻不能推論它們不會賣，或股價一定有人保護。

營收比重：資訊通訊與工業合計占七成七

2026 年第二季，依公司法說的應用分類，營收結構如下：

應用類別	營收占比
資訊與資料通訊	42%
工業	35%
汽車	10%
電器	12%
其他	1%

資訊通訊與工業合計 77%，是目前主要的營運基礎。不過，工業包含多種設備應用，這 77% 不能全部算成 AI 營收。這張表也是 Interplex 交割前的結構，後續比重還會隨併購與各業務成長而改變。

客戶結構：跨產業供貨，仍要留意大客戶的影響

貿聯主要面對品牌廠、設備商與組裝廠等企業客戶。2025 全年，最大客戶 A 的銷貨約 95.21 億元，占全年營收約 13%，其餘客戶合計約 87%。公司沒有公布 A 客戶名稱，就不能自行認定它是哪一家知名科技公司。

這個結構顯示，公司有多個客戶來源，但最大客戶已占超過一成，拉貨變化仍會影響營運。知名產品平台的供應關係，也不能直接當成該平台品牌商就是付款客戶。

同年銷售地區以亞洲 50.83% 最高，歐洲 25.77%、美洲 22.84%，其他 0.56%。這是銷售地區分布，不是工廠所在地，也不代表最終消費地。多地區、多產業提供較廣的生意來源，仍要觀察各地需求是否一起轉弱。

產業地位：工程整合與全球供貨是競爭重點

貿聯屬於國際型互連方案供應商，產品涵蓋電力傳輸、高速銅線、光通訊與液冷相關連接，並在北美、歐洲及亞洲配置製造與研發資源。公司公開里程碑也列出，2024 年成為 GB200 供應商。

我看重的是工程能力、品質驗證與跨區供貨能否一起到位。AI 設備需要更高功率與傳輸速度，連接可靠性的要求也隨之提高；有技術與整合能力的供應商，便有機會提高每套設備中的供貨價值。

這些能力最後仍要反映在產品組合、毛利率與訂單上。參與熱門平台，代表拿到參與競爭的機會，不能直接推導成市占領先，或未來訂單已經確定。

投資價值：成長要進一步轉成每股獲利與現金

貿聯值得研究的地方，是把客製化連接、跨產業供貨與併購擴張放在一起，已有的獲利成長也提供了驗證。前面提到的估值下修，則讓投資人能以不同於高點的價格，重新評估這些成長機會。

但我會再加看一件事：現金有沒有跟上。2026 上半年營業活動淨現金流入 18.32 億元，低於去年同期 20.52 億元；應收帳款與存貨增加，都占用了營運資金。這不等於已經出現呆帳或庫存損失，卻提醒我們，獲利成長與現金增加的速度可能不同。

因此，我對投資價值的判斷，會一起看後續訂單、收款與庫存周轉，以及併購後的每股盈餘。營收持續成長、每股成果提高，現金也逐步跟上，這樣的成長才更值得長期持有。

如果現在就是底部，我優先買有獲利支撐的成長

把條件放在一起看，貿聯具備一定規模，在這批大型跌深股裡 Beta 相對較低，近四季盈餘與近期月營收都有成長，評價也已經大幅調整。這就是我把它排在前面的原因。

如果現在就是底部，我優先買的這一檔，就是貿聯。

這個選擇有清楚的前提：本業成長要延續，併購後每股獲利與現金流要跟上。如果新資料顯示成長轉弱，或整合成本超過預期，原本的判斷就要重做。

做投資，我希望自己先看懂公司，再決定願意付多少錢。股價大跌，讓我們有機會重新比較；能不能成為值得持有的投資，最後仍由公司的獲利能力與買進價格決定。

先把功課做好。當機會出現時，才能清楚，為什麼選這一檔。